الخلاصة

  • أعلنت Gap هامش تشغيل قدره 18.5% في الربع الثاني من سنتها المالية 2026، لكن الهامش المعدل بعد استبعاد صافي استرداد رسوم IEEPA بلغ 7.1%؛ والفارق البالغ 11.4 نقطة مئوية هو تعديل الشركة المعلن.
  • يتكون أثر قدره 417 مليون دولار من نحو 512 مليون دولار من الاستردادات المتوقعة مطروحاً منها التزام بنحو 95 مليون دولار لبعض الموردين. ولم تكن الشركة قد قبضت خلال الربع سوى 95 مليون دولار من الاستردادات، إضافة إلى 5 ملايين دولار من الفوائد.

التحليل

لا تكمن مشكلة الرقم 18.5% في صحته، بل في أنه يضم سجلين اقتصاديين مختلفين. السجل الأول تصنعه المبيعات والأسعار والتشكيلة والمخزون والعروض الترويجية. أما الثاني فيبدأ بحكم قضائي، ثم تقدير محاسبي، ثم معالجة جمركية، ثم تسوية تجارية مع الموردين. عندما تُختصر هذه السلسلة كلها في كلمة «هامش»، يختفي الفرق بين الربح المثبت والنقد المقبوض.

في الأسابيع الثلاثة عشر المنتهية في 1 أغسطس 2026، بلغت مبيعات The Gap, Inc. الصافية 3.651 مليار دولار، وبلغ دخل التشغيل 676 مليون دولار. نتج عن ذلك هامش تشغيل معلن قدره 18.5%. وفي التسوية التي قدمتها الشركة، أدى استبعاد صافي استرداد الرسوم المفروضة بموجب قانون الصلاحيات الاقتصادية الطارئة الدولية إلى خفض دخل التشغيل إلى 259 مليون دولار والهامش إلى 7.1%. الفارق، 417 مليون دولار أو 11.4 نقطة مئوية، موجود في إفصاح الشركة نفسه.

لكن 417 مليون دولار ليست دفعة نقدية واحدة. قدّرت Gap استردادات رسوم IEEPA بنحو 512 مليون دولار، ثم خصمت منها ما سمته «التزام تقدير» بقيمة تقارب 95 مليون دولار لبعض الموردين، فسجلت الأثر الصافي في تكلفة البضاعة. وفي الربع نفسه، قالت إنها تلقت 95 مليون دولار فقط من مبالغ الاسترداد و5 ملايين دولار من الفوائد المرتبطة بها، وتوقعت الباقي في الربع الثالث.

حدد حكم المحكمة العليا حدود السلطة القانونية عندما قرر أن IEEPA لا يمنح الرئيس صلاحية فرض الرسوم الجمركية. إلا أن الحكم لا ينفذ كل عملية رد أموال. توقيت المعالجة والدفع يبقى لدى الإجراءات الجمركية؛ وتتحمل Gap مسؤولية التقدير والعرض؛ أما شروط التزام الموردين وتوقيته وتوزيعه فلم تُنشر. لذلك لا يجوز وصف مبلغ 512 مليون دولار بأنه نقد الربع، ولا اعتبار 11.4 نقطة جزءاً متكرراً من اقتصاد بيع الملابس.

أما النشاط الأساسي فقدم تحسناً أقل حجماً لكنه قابل للقياس. بلغ هامش الربح الإجمالي المعدل 41.4%، بزيادة 20 نقطة أساس. وتحسن هامش البضاعة المعدل 80 نقطة أساس، وارتفع متوسط سعر الوحدة في العلامات الأربع. وأنهت الشركة الفترة بمخزون قدره 2.297 مليار دولار، قريب جداً من 2.294 مليار قبل عام. هذه إشارات إلى ضبط السعر والشراء والمخزون لا تعتمد كلياً على الاسترداد.

في المقابل، لم يكن الطلب متجانساً. انخفضت مبيعات المجموعة 2% والمبيعات المماثلة 1%. ارتفعت مبيعات علامة Gap بنسبة 9% إلى 844 مليون دولار، وزادت مبيعاتها المماثلة 10%. وحققت Banana Republic نمواً قدره 1% في المبيعات و3% في المبيعات المماثلة. لكن Old Navy، وهي الأكبر في المحفظة، تراجعت 4% في المؤشرين، وهبطت Athleta بنسبة 12% في كليهما.

يستطيع القضاء تغيير الأساس القانوني لتكلفة سابقة، لكنه لا يستطيع إصلاح تشكيلة موسمية أو إعادة حركة الزوار. أشارت الشركة إلى ضغط في تشكيلة الملابس النسائية الموسمية لدى Old Navy وإلى تباطؤ غير متوقع في الحركة. خفضت لاحقاً افتراض المبيعات المماثلة السنوي لـOld Navy إلى الاستقرار أو التراجع 1%، ورفعت افتراض علامة Gap إلى نمو مرتفع من خانة واحدة أو منخفض من خانتين. القرار الأخير في هذه المعادلة للمستهلك.

ولا يعني استرداد IEEPA انتهاء مخاطر الرسوم. أعلنت الإدارة بعد الحكم أنها ستستخدم أدوات قانونية بديلة، ثم اتخذ مكتب الممثل التجاري الأميركي إجراءً بموجب المادة 301 شمل واردات مغطاة من 60 شريكاً تجارياً. عدلت Gap افتراضها إلى معدل إضافي يقارب 10% من 24 يوليو حتى نهاية أغسطس، بدلاً من افتراض سابق في أواخر خانة العشرات. ويوفر ذلك، مقارنة بالافتراض القديم، تخفيفاً سنوياً بنحو 15 مليون دولار؛ لكنه ليس استرداداً ثانياً ولا دليلاً على زوال الرسوم المستقبلية.

لهذا ينبغي إبقاء الهامشين معاً. يعكس رقم 18.5% قيمة اقتصادية مرتبطة بتغير قانوني حقيقي. أما 7.1% فهو المقياس الأنسب لمقارنة نشاط التجزئة الجاري. نمو علامة Gap وتحسن هامش البضاعة واستقرار المخزون أدلة مضادة لقراءة متشائمة مطلقة، فيما يشكل ضعف Old Navy وAthleta دليلاً مضاداً لاعتبار الاسترداد تسارعاً شاملاً.

المصادر