الخلاصة

  • بلغت المبيعات المجمعة لدى DICK’S في الربع الثاني من السنة المالية 2026 نحو 5.587 مليارات دولار، بزيادة 53.2%. ساهمت Foot Locker بمبلغ 1.737 مليار دولار في الربع الحالي، بينما اقتصرت فترة المقارنة على نشاط DICK’S السابق.
  • بأسعار صرف ثابتة وعلى أساس شكلي موحد، ارتفعت المبيعات المقارنة لدى DICK’S بنسبة 4.9%، وتراجعت لدى Foot Locker بنسبة 3.6%، وارتفعت لدى المجموعة المدمجة بنسبة 2.1%.
  • انتقلت Foot Locker من ربح قطاعي قدره 17.5 مليون دولار في الربع الأول إلى خسارة قدرها 31.876 مليون دولار في الربع الثاني. وانخفض نطاق توقع الربح السنوي كله بمقدار 190 مليون دولار.
  • تحمل Foot Locker مخزوناً بنحو ملياري دولار وأنهت الفترة بـ2,478 متجراً. جودة المخزون، واقتصاديات المتاجر، والمكاسب الفعلية من المشتريات هي الاختبارات التالية.

نسبة 53.2% تجمع بين الطلب وتغير الملكية

سجلت DICK’S مبيعات فصلية قدرها 5.586815 مليارات دولار، مقابل 3.646616 مليارات دولار قبل عام. بلغ الفرق 1.940199 مليار دولار. ولو قُرئ الرقم منفرداً لظهر كتسارع استثنائي في طلب المستهلكين.

لكن الاستحواذ على Foot Locker اكتمل في 8 سبتمبر 2025. يتضمن الربع الحالي 3.849887 مليارات دولار من نشاط DICK’S و1.736928 مليار دولار من Foot Locker. أما الربع السابق فلا يتضمن النشاط الثاني.

تشكل Foot Locker نحو 31.1% من المبيعات المجمعة الحالية. وبعد طرح مساهمتها المعلنة من الزيادة الكلية، يبقى نمو بنحو 203.3 ملايين دولار لنشاط DICK’S، بما يتسق مع نموه المعلن البالغ 5.6%.

لا يقلل هذا الفصل من حقيقة الإيراد المكتسب. إنما يميز بين نمو النشاط القديم وامتلاك شركة تجزئة إضافية. تدخل مبيعات الشركة المستحوذ عليها في الحسابات من تاريخ الصفقة، ولا تضاف بأثر رجعي إلى أرقام المشتري في العام السابق.

ثلاث نسب مقارنة تعيد بناء الحد المشترك

تقدم الشركة مقياساً أقرب إلى المقارنة المتجانسة. ارتفعت المبيعات المقارنة لدى DICK’S بنسبة 4.9%. وتراجعت المبيعات الشكلية المقارنة لدى Foot Locker بنسبة 3.6%. أما المجموعة المدمجة فارتفعت بنسبة 2.1%.

يفترض الحساب الشكلي أن Foot Locker كانت مملوكة في الفترتين، ويستخدم أسعار صرف العام السابق. لذلك فهو يجيب عن حركة الطلب على قاعدة متقاربة، لا عن حجم الإيراد الذي أصبح يدخل القوائم المجمعة.

لن تدخل Foot Locker الحساب الفصلي المعتاد للمبيعات المقارنة لدى DICK’S قبل الربع الرابع من 2026، بعد إكمال الشهر الرابع عشر الكامل تحت الملكية الجديدة. أما المقارنة السنوية فتبدأ في 2027. وحتى ذلك الوقت يمنع العرض المنفصل اختلاط تغير المقام بتغير الطلب.

لم تتحرك الأنشطة في اتجاه واحد. زاد متوسط قيمة المعاملة وعدد المعاملات لدى علامات DICK’S السابقة. في المقابل واجهت Foot Locker سوقاً أكثر اعتماداً على التخفيضات في الأحذية والملابس الرياضية. وتراجعت مبيعاتها الدولية الشكلية المقارنة 3.3%، مقابل 3.6% للنشاط كله.

لا يصح جمع 4.9% وناقص 3.6% أو طرحهما مباشرة، لأن قاعدتي المبيعات مختلفتان. النسبة المدمجة البالغة 2.1% تتضمن الوزن المناسب وفق طريقة الشركة. وهي تثبت نمواً مقارناً، لكنه أبطأ كثيراً من العنوان المجمع.

وصلت المبيعات المستحوذ عليها قبل الربح

قابلت مبيعات Foot Locker البالغة 1.736928 مليار دولار خسارة قطاعية قدرها 31.876 مليون دولار. وحقق نشاط DICK’S ربحاً قطاعياً قدره 485.204 مليون دولار، مقابل 474.952 مليون دولار قبل عام.

يقصد بالربح القطاعي هنا الدخل التشغيلي المنسوب إلى كل نشاط، مع استبعاد أنشطة الشركة وغيرها. وتوحي قسمة الخسارة على المبيعات بهامش يقارب سالب 1.8%. هذه عملية حسابية على الأرقام المعلنة، وليست مقياساً مستقلاً أعلنته الشركة.

كان الربع الأول مختلفاً: حققت Foot Locker مبيعات قدرها 1.7871 مليار دولار، ونمواً شكلياً مقارناً بنسبة 0.6%، وربحاً قطاعياً قدره 17.5 مليون دولار. ثم تحول الربح المحدود إلى خسارة خلال ربع واحد.

عزت الإدارة الضغط إلى الاعتماد الأكبر على تصاميم أحذية قديمة، وقلة الإطلاقات، وضعف أداء الإطلاقات عن توقعات الشركة والقطاع. يحدد هذا الشرح مواطن الضغط، لكنه لا يوزع الخسارة بين التخفيضات، وشروط الموردين، وحركة العملاء، والإيجارات، والعمل، والعلامات المختلفة.

لا يثبت ربع رابح اكتمال التحول، ولا يثبت ربع خاسر فشلاً دائماً. لكن التسلسل يوضح مدى حساسية الأرباح الحالية لدورة المنتج والمنافسة السعرية.

تحرك نطاق التوقع السنوي كله إلى أسفل بـ190 مليون دولار

بعد الربع الأول توقعت DICK’S نمواً سنوياً في مبيعات Foot Locker الشكلية المقارنة بين 1.5% و3.0%، وربحاً قطاعياً بين 110 ملايين و150 مليون دولار. وكان موسم العودة إلى المدارس نقطة التحول المنتظرة.

بعد الربع الثاني تغير توقع المبيعات المقارنة إلى نطاق بين سالب 2.0% وصفر. وتحول الربح المتوقع إلى خسارة بين 80 مليوناً و40 مليون دولار.

انتقل الحد الأدنى من ربح قدره 110 ملايين إلى خسارة قدرها 80 مليوناً، وانتقل الحد الأعلى من ربح قدره 150 مليوناً إلى خسارة قدرها 40 مليوناً. هبط كل طرف بالضبط 190 مليون دولار. هذا تغير في التوقع المستقبلي، وليس خسارة إضافية تحققت بالفعل.

لا تزال Foot Locker تتوقع مبيعات سنوية بين 7.4 و7.5 مليارات دولار، لكن هامشها القطاعي المتوقع يقع بين سالب 1.1% وسالب 0.5%. ويتوقع نشاط DICK’S مبيعات بين 14.5 و14.7 مليار دولار وهامشاً بين 10.6% و10.9%.

هذا التباين أكثر فائدة من نمو المبيعات المجمعة. اشترت المجموعة انتشاراً وحجماً، لكنها لم تثبت بعد أن الحد الجديد يستطيع تحقيق هامش موجب، فضلاً عن الاقتراب من ربحية DICK’S.

غير المقابل السهمي اختبار القيمة لكل سهم

بلغ إجمالي مقابل شراء Foot Locker نحو 2.5 مليار دولار. مثلت 9.6 ملايين سهم جديد في DICK’S نحو 2.1 مليار دولار منه. وبلغ المقابل النقدي 223 مليون دولار، إضافة إلى حصة سابقة قيمتها 111.6 مليون دولار.

وصل المتوسط المرجح المخفف إلى نحو 90 مليون سهم في الربع، مقابل 81 مليوناً قبل عام. وتوضح الشركة أن ربح السهم الحالي يتضمن أثر أسهم الاستحواذ. انخفض ربح السهم وفق المعايير المحاسبية من 4.71 دولارات إلى 3.50 دولارات، والمعدل من 4.38 دولارات إلى 3.53 دولارات.

لا يمكن نسب الانخفاض كله إلى الأسهم الجديدة. تغيرت الأرباح التشغيلية والضرائب والتسويات والرسوم الجمركية ومكاسب الاستثمارات أيضاً. لكن زيادة المقام مستمرة: يتقاسم المساهمون أرباح المجموعة على عدد أكبر من الأسهم مقابل ملكية Foot Locker.

لذلك يواجه الاستحواذ اختبارين. يجب أن تحول Foot Locker المبيعات إلى ربح تشغيلي. ثم يجب أن تزيد المجموعة أرباحها بما يكفي لتعويض الأسهم الإضافية. لا تكفي المبيعات المجمعة للإجابة عن أي منهما.

مخزون الملياري دولار موضع للمخاطر لا حكماً على الجودة

بلغ المخزون المجمع 5.565 مليارات دولار، بزيادة 63% من 3.404 مليارات دولار قبل عام. وتعبر المقارنة مرة أخرى حدود الاستحواذ. يتضمن الرصيد الحالي نحو 3.6 مليارات دولار لـDICK’S ونحو ملياري دولار لـFoot Locker؛ لم يكن الثاني موجوداً في الرصيد السابق.

نما مخزون DICK’S وحدها بنسبة 6%. ولا تنشر المواد معدل نمو مماثلاً، أو أعمار المخزون، أو دورانه لدى Foot Locker. لذلك سيكون وصف الملياري دولار بالفائض أو التقادم أو التعثر تجاوزاً للأدلة.

مع ذلك، يحدد المخزون الموضع المادي لمخاطر التحول. السوق أكثر اعتماداً على العروض، والتشكيلة تتغير، وقد تحملت الشركة بالفعل تخفيضات قيمة أو تصفية لمخزون مختار من Foot Locker.

استهلك تغير المخزون 662.488 مليون دولار نقداً في النصف الأول، مقابل 54.084 مليون دولار قبل عام. يشمل الفرق Foot Locker، لكنه يشمل أيضاً مشتريات DICK’S وموسميتها ونموها. ولا يمكن تحميله كله للنشاط المستحوذ عليه.

تتطلب القراءة التالية أعمار المخزون، ونسب البيع بالسعر الكامل، والتخفيضات، ودعم الموردين، والدوران، والهامش بعد التصفية حسب العلامة أو السوق. يظهر الرصيد رأس المال المعرض للخطر، لكنه لا يحدد جودته.

إغلاق 110 متاجر إجراء وليس عائداً بعد

بدأت Foot Locker السنة بـ2,561 متجراً. افتتحت 27 وأغلقت 110، لتنتهي عند 2,478 متجراً، منها 2,212 مملوكة و266 مرخصة. وجاء 67 إغلاقاً لمتاجر Foot Locker من مراجعة الأصول غير المنتجة.

تضم الشبكة المملوكة 1,531 موقعاً في أميركا الشمالية و681 موقعاً دولياً. وتعمل المتاجر المرخصة في الشرق الأوسط وآسيا وأوروبا. وقد يقع أثر قرار المتجر على عقد إيجار للشركة أو مشغل مرخص أو نظام مختلف للعمل والبضائع.

يمكن للإغلاق إزالة خسائر متكررة وتحرير المخزون. وقد يتخلى أيضاً عن تغطية محلية، ويضعف أهمية الشبكة للموردين، ويدفع العملاء إلى منافسين. أما الافتتاح والتجديد فيستهلكان رأس المال قبل إثبات اقتصادياتهما. صافي الانخفاض البالغ 83 متجراً سجل للإجراء، لا لجدواه.

قدرت DICK’S في البداية وفورات متوسطة الأجل بين 100 و125 مليون دولار، أساسها المشتريات والتوريد المباشر. ولا تبين المواد العامة كم تحقق فعلياً، وكم منه متكرر، وما كلفة تحقيقه.

قد يخفض الشراء المشترك تكلفة الوحدة، لكنه قد يجعل العلامات متشابهة إذا توحدت التشكيلة أكثر من اللازم. وقد تحسن إعادة هيكلة المتاجر متوسط الإنتاجية أو تقلص المنصة العالمية التي بررت الصفقة. تحتاج النتيجة إلى اقتصاديات كل مجموعة متاجر.

ما يثبته الربع ضمن حدوده

هناك قراءة إيجابية مدعومة. نما نشاط DICK’S السابق، وظلت المجموعة رابحة، وأصبحت تملك منصة عالمية للأحذية الرياضية. تضيف Foot Locker نحو 7.5 مليارات دولار من المبيعات السنوية المتوقعة وآلاف نقاط الاتصال.

وهناك قراءة صارمة مدعومة أيضاً. تراجعت مبيعات Foot Locker المقارنة، وخسر القطاع، وانخفضت الرؤية السنوية 190 مليون دولار. ويظهر المخزون والإغلاق أن المعالجة تقع في البضائع والمتاجر، لا في الهيكل المالي وحده.

يجب أن يجمع التقرير التالي خمسة سجلات: المبيعات الشكلية المقارنة، والهامش الإجمالي والقطاعي، وجودة المخزون، واقتصاديات مجموعات المتاجر، ووفورات الشراء المتحققة. وينبغي فصل أميركا الشمالية والمتاجر الدولية المملوكة والمرخصة عندما تختلف نماذجها.

حتى تظهر هذه الأدلة، تبقى الخلاصة محدودة. اشترت DICK’S حدود مبيعات أكبر بكثير. ولم يثبت الربع الثاني بعد أن الحدود الجديدة تولد نمواً مقارناً مربحاً. تمثل 1.74 مليار دولار الإيراد الداخل، وتمثل 31.9 مليون دولار خسارته القطاعية.

المصادر