الخلاصة

  • في 30 يونيو، استأجرت CoreWeave قدرة 590 ميغاواط وكانت 395 ميغاواط قابلة للفوترة؛ وبقيت 195 ميغاواط في البناء والتشغيل التجريبي.
  • في منتصف يوليو، كانت 437 ميغاواط قيد الفوترة. وبعد اتفاقات AMD ومستأجر neocloud بلغت القدرة المؤجرة نحو 1.1 غيغاواط والإيراد المحتمل أكثر من 24 مليار دولار.
  • تضع التزامات بناء بنحو مليار دولار ودين مضمون بفائدة 7.75% وشروط بدء الإيجار رأس المال والوقت بين القدرة المؤجرة والنقد.

يتغير معنى الميغاواط وهو يعبر الحرم

في نهاية يونيو، سيطرت Core Scientific على نحو 2.1 غيغاواط من إجمالي قدرة المرافق وقدرت القدرة القابلة لتأجير العملاء بـ1.3 غيغاواط عبر أحد عشر مركز بيانات أمريكياً. يشمل هذا النطاق المادي قدرة غير مباعة.

كان النطاق التعاقدي أضيق. استأجرت CoreWeave نحو 590 ميغاواط في خمسة مواقع، لكن 395 ميغاواط فقط بدأت الفوترة. كانت 195 ميغاواط المتبقية قيد البناء والتشغيل. تقدمت القدرة المفوترة من 120 ميغاواط في الربع الرابع 2025 إلى 225 في الأول 2026 و395 في الثاني، لكنها بقيت دون القدرة المؤجرة.

في 28 يوليو أضافت اتفاقات لمدة 15 عاماً مرتبطة بـAMD ومستأجر neocloud نحو 530 ميغاواط. وصفت الشركة بعدها نحو 1.1 غيغاواط مؤجرة وأكثر من 24 مليار دولار إيراداً محتملاً. أما 437 ميغاواط المفوترة في منتصف يوليو فمثلت نحو 635 مليون دولار من إيراد colocation السنوي وفق GAAP.

يجب فصل التاريخ والتعريف. تشمل 1.1 غيغاواط اتفاقات بعد الربع، بينما 437 ميغاواط مقياس تشغيل منتصف يوليو. يمتد الإيراد المحتمل على عقود طويلة ويعتمد على التسليم؛ فهو ليس إيراداً حالياً أو نقداً أو أعمال سنة واحدة. وإمكان توسع AMD إلى 2.5 غيغاواط ليس قدرة مؤجرة أو مفوترة.

التحويل مادي قبل أن يكون مالياً

لا تشغّل اتفاقية كهرباء رفاً. يجب تسليم الأرض والربط والمحطة والمحولات والمفاتيح والتبريد والألياف والمبنى وتجهيز العميل، ثم اختبارها وقبولها قبل بدء الإيجار.

ارتفع إيراد colocation الفصلي من 10.6 ملايين دولار إلى 136.7 مليوناً، وبلغ الإيراد الكلي 164.2 مليوناً. يثبت ذلك تحويل ما تم تسليمه، لا اكتمال المباني المتبقية.

بلغت التزامات الشراء والبناء نحو مليار دولار، وتوقعت الشركة معظمها خلال 12 شهراً. سيمرر 264 مليون دولار إلى العميل عند الفوترة. لا يوزع الإفصاح كل الباقي بين فجوة CoreWeave ومواقع AMD وتطوير العملاء المحتملين، فلا يجوز تسميته تكلفة معلنة لفئة واحدة.

يتبع التمويل التسليم ولا يستبدله

أصدرت Core Scientific Finance سندات مضمونة بقيمة 3.3 مليارات دولار وفائدة 7.75% تستحق 2031. تعتمد أول دفعة استهلاك على بدء الإيجار وانتهاء اعتمادات الإيراد في العقود ذات الصلة، ما يقرب السداد من التشغيل.

لكن التأخير يظل مكلفاً. تقلل الاعتمادات دفعة المستأجر أثناء الزيادة، فيما يستمر البناء والمعدات والودائع والفائدة. بقيت CoreWeave الملزم الرئيسي بعد نقل بعض التراخيص إلى هيكل تمويل، ولذلك بقي التركّز.

تفصل لوحة القياس المفيدة قدرة المرافق الإجمالية والقابلة للتأجير والمؤجرة وقيد البناء والمشغلة والمفوترة، ثم الإيراد والالتزامات وتمرير تكلفة العميل والاعتمادات والدين والنقد.

المصادر