أيرتل: ميزانية أقوى ونقد قياسي في سنة لم ينمُ فيها جوهر المتنقلة

الخلاصة

• الإيرادات المجمّعة للسنة المالية 2026 بلغت 210,973 كرور روبية بزيادة 22.0%، والأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء 121,268 كرور روبية بهامش 57.5%، أي أعلى بـ300 نقطة أساس عن السنة السابقة.
• صافي الدين باستثناء التزامات الإيجار انخفض 34% إلى 910,485 مليون روبية في 31 مارس 2026، مدفوعاً بأرباح تشغيلية أعلى وسداد مبكر لالتزامات الطيف.
• إيرادات الاتصالات المتنقلة في الهند نمت نحو 0.1% فقط على أساس ربع سنوي في الربع الرابع، مقابل تقديرات مستطلعة تراوحت بين 0.7% و1%.
• نزاع رسوم الطيف لمرة واحدة لم يُحسم على أساس الموضوع: أمر محكمة بومباي العليا ما زال قائماً لأن المحكمة العليا رفضت وقفه مع قبولها استئناف وزارة الاتصالات.

ما تغيّر في السنة المالية 2026

بلغت الإيرادات المجمّعة للسنة المالية المنتهية في 31 مارس 2026 نحو 210,973 كرور روبية، بزيادة 22.0% عن العام السابق، وبلغت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء 121,268 كرور روبية بهامش 57.5%، أي أعلى بـ300 نقطة أساس عن السنة السابقة (بيان نتائج الشركة). وفي الهند وحدها بلغت الإيرادات 155,066 كرور روبية بزيادة 17.5%، والأرباح التشغيلية 93,197 كرور روبية بهامش 60.1% (الملخصات الربعية).

وللمقارنة، كانت إيرادات السنة المالية 2025 المجمّعة 172,985 كرور روبية والأرباح التشغيلية 94,249 كرور روبية بهامش 54.5%، مع نفقات رأسمالية مجمّعة 38,912 كرور روبية و33,242 كرور روبية في الهند (بيان نتائج السنة المالية 2025).

من أين جاء النقد

تعرّف الشركة التدفق النقدي التشغيلي الحر بأنه الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء بعد استبعاد تكاليف الإيجار، ناقص النفقات الرأسمالية. على هذا التعريف بلغ الرقم 604,242 مليون روبية للسنة المالية 2026 (حزمة علاقات المستثمرين)، ووصفته الشركة في تقريرها السنوي بأنه أعلى مستوى تحققه على الإطلاق (التقرير السنوي 2026).

والنقطة الجوهرية أن هذا العنوان رقم حسابي: أي تغيير في نطاق النفقات الرأسمالية المستخدم يغيّر العنوان دون أن يغيّر النقد. فقد بلغت النفقات الرأسمالية المجمّعة 47,522 كرور روبية، والنفقات الرأسمالية في الهند 39,654 كرور روبية شاملة البنية التحتية السلبية، بينما ذكرت الإدارة في مكالمة الأرباح رقماً قريباً من 31,000 كرور روبية للنفقات الرأسمالية في الهند باستثناء البنية السلبية (نص مكالمة الأرباح).

الطيف: السداد المبكر كقرار سعر فائدة

في مارس 2025 سدّدت الشركة 5,985 كرور روبية من التزامات الطيف المؤجلة الناتجة عن مزادات 2024، ليصل إجمالي السدادات المسبقة إلى 66,665 كرور روبية، وأدّى ذلك إلى إلغاء 116,405 كرور روبية من الأقساط المستقبلية المجدولة قبل نحو سبع سنوات من متوسط المدة المتبقية (بيان الشركة). وبعد هذه السدادات بلغت التزامات الطيف المتبقية، باستثناء مستحقات AGR، نحو 52,000 كرور روبية بمتوسط سعر فائدة يقارب 7.22%، تُسدَّد على أقساط سنوية تمتد إلى السنة المالية 2042 (المصدر نفسه).

ويُظهر بيان التدفقات النقدية المدقّق أن المدفوعات إلى وزارة الاتصالات تشمل الدفعات المقدمة والمؤجلة والسابقة والفوائد على التزامات الطيف المؤجلة من مزادات 2012 و2015 و2016 و2021 و2022 و2024 (النتائج المنشورة)، أي أن التدفق النقدي المرتبط بالطيف موزّع على عدة أجيال من المزادات لا على سنة واحدة.

وقد انعكس ذلك على الميزانية: بلغ صافي الدين باستثناء التزامات الإيجار 910,485 مليون روبية في 31 مارس 2026 مقابل 1,385,086 مليون روبية قبل عام، أي بانخفاض 34%، وبلغ إجمالي صافي الدين شاملاً الإيجارات 1,647,888 مليون روبية مقابل 2,038,384 مليون روبية (حزمة علاقات المستثمرين). وعلى أساس سنوي، كانت نسبة صافي الدين إلى الأرباح التشغيلية 0.79 ضعف مقابل 1.42 ضعف باستثناء الإيجارات، في حين يذكر بيان الشركة نسبة 1.29 ضعف مقابل 1.86 ضعف شاملة الإيجارات (بيان نتائج الشركة).

البنود المشروطة

أمر محكمة بومباي العليا بتاريخ 8 يونيو 2026 بإلغاء مطالب رسوم الطيف لمرة واحدة بأثر رجعي ما زال قائماً، بعد أن رفضت المحكمة العليا وقفه مع قبولها استئناف وزارة الاتصالات، أي أن النزاع لم يُحسم على أساس الموضوع (تقرير قضائي). وتُقدّر الحكومة عنصر ضمانات البنوك بنحو 3,300 كرور روبية، بينما قدّرت Airtel حجم الإعفاء المتوقع بنحو 8,414 كرور روبية، وسجّل التقرير السنوي للسنة المالية 2026 فوائد متراكمة بنحو 12,137 كرور روبية حتى مارس 2026 (المصدر نفسه). هذه الأرقام تقيس عناصر مختلفة ولا تُقارن ببعضها.

وقد أوصى مجلس الإدارة بتوزيع نهائي عن السنة المالية 2026 بواقع 24 روبية للسهم المدفوع بالكامل و6 روبيات للسهم المدفوع جزئياً، رهناً بموافقة المساهمين، مقابل 16 روبية للسهم المدفوع بالكامل عن السنة المالية 2025 (النتائج المنشورة). كما أقرّ المجلس عملية مبادلة أسهم للاستحواذ على 16.3% إضافية من Airtel Africa، وهي خطوة موصوفة بأنها معتمدة من المجلس ولم تظهر المواد المنشورة إتمامها، بينما رفع برنامج إعادة شراء أسهم في Airtel Africa بقيمة تصل إلى 100 مليون دولار الحصة الفعلية للمجموعة من 66.60% إلى 66.62% (نص مكالمة الأرباح).

الأرقام المعلنة مقابل الأرقام المنطوقة

على مكالمة الأرباح للربع الرابع وصفّت الإدارة التدفق النقدي التشغيلي الحر بأنه «أعلى من 41,500 كرور روبية بقليل»، وقالت إن نسبة صافي الدين إلى الأرباح التشغيلية «تقف الآن عند 1.1»، وهما رقمان لم تحدّد الشركة نطاقهما، ولا يُقارنان مباشرة برقم 604,242 مليون روبية ولا بالنسبة 0.79 ضعف الواردة في مواد المستثمرين (نص مكالمة الأرباح). لذلك يُنسب الرقمان إلى الإدارة كتصريح شفهي، لا كرقم مُودَع.

مؤشرات المتابعة

بلغ متوسط الإيراد لكل مستخدم في المتنقلة بالهند 257 روبية في الربع الرابع من السنة المالية 2026 مقابل 245 روبية قبل عام (الملخصات الربعية)، لكن تغطية مستقلة نقلت نمو إيرادات المتنقلة في الهند بنحو 0.1% على أساس ربع سنوي، أي أقل من التقديرات المستطلعة التي تراوحت بين 0.7% و1% (تغطية سوقية). وفي المقابل ارتفع عدد عملاء بيانات الهواتف الذكية في الهند إلى 296.8 مليون بزيادة 20.0 مليون عن العام السابق، ونمت حركة بيانات الجوال 32.8% إلى 26,688 بيتابايت (الملخصات الربعية) — أي أن حجم الاستخدام ينمو أسرع كثيراً من الإيراد.

وللسياق التاريخي تبقى مذكرة بحثية مستقلة عن نتائج الربع الرابع من السنة المالية 2025 جزءاً من مواد المصادر المستخدمة في هذا التحليل (مذكرة بحثية). ولمزيد من البيانات الأساسية عن الشركة، انظر ملف Bharti Airtel في الدليل.